7月23日，中遠(yuǎn)海能（600026；01138.HK）發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)虧公告稱(chēng)，預(yù)計(jì)2018年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約人民幣-2.8億至-2.1億元。
公告稱(chēng)，2018年上半年，國(guó)際原油運(yùn)輸需求端受全球原油庫(kù)存進(jìn)一步下降、中國(guó)等主要進(jìn)口國(guó)原油進(jìn)口增速放緩、委內(nèi)瑞拉原油出口減少等地緣事件的不利影響，階段性影響了需求增長(zhǎng)；而在供給端，盡管上半年老舊油輪拆解量達(dá)同期歷史高位，但因前期大量新增運(yùn)力尚需時(shí)間消化，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)持續(xù)在低位徘徊，VLCC船型中東-中國(guó)（TD3C）航線運(yùn)價(jià)僅為WS 43.22，與上年同期同口徑相比降低約19 %，加之國(guó)際燃料油價(jià)格同比提高約28%，上半年國(guó)際原油運(yùn)輸市場(chǎng)各主要船型日收益降至近二十年來(lái)歷史低位，VLCC船型平均日收益僅為5,468美元/天，同比下降約78%；其他主要原油運(yùn)輸船型日收益同比降低約60%。
油輪行業(yè)跌至二十年來(lái)最低谷
據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì)，在1997-2017過(guò)往20年間，VLCC中東-遠(yuǎn)東 TD3航線的平均日收益為45,198美元/天。從年度平均值來(lái)看，最高年份為2008年，平均日收益達(dá)105,036美元/天；最低年份為2011年，平均日收益為12,808美元/天。而2018年上半年VLCC這一航線的平均日收益僅為8,623美元/天，為近二十年來(lái)最低谷。在上一輪周期頂峰的2008年，VLCC日收益是2018年上半年的12倍！據(jù)申萬(wàn)交運(yùn)分析，上輪航運(yùn)大周期的2002-2007年，東方海外股價(jià)上漲了50倍，而油輪公司Frontline股價(jià)則上漲了140倍！正是因?yàn)槭凸┬枧c國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)有著更密切的聯(lián)系，航運(yùn)業(yè)中油輪板塊的運(yùn)價(jià)波動(dòng)也更為劇烈。
隨著市場(chǎng)跌入歷史低谷，今年一季度，國(guó)際主要油輪船東全面虧損，Euronav虧損3,909萬(wàn)美元，F(xiàn)rontline虧損1,364萬(wàn)美元， Gener8虧損3520萬(wàn)美元。相比之下，中遠(yuǎn)海能一季度8,848萬(wàn)元的虧損額并不大，對(duì)此，中遠(yuǎn)海能在互動(dòng)平臺(tái)回答投資者提問(wèn)時(shí)提及，“得益于內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸和LNG運(yùn)輸兩塊穩(wěn)定業(yè)務(wù)，減輕了國(guó)際油輪市場(chǎng)的下降影響”，“公司油輪船隊(duì)經(jīng)營(yíng)水平繼續(xù)跑贏市場(chǎng)”。
目前，國(guó)際主要油輪船東還沒(méi)公布中期業(yè)績(jī)，但中遠(yuǎn)海能的中期業(yè)績(jī)預(yù)告，已讓我們對(duì)油輪船東中期業(yè)績(jī)可能會(huì)出現(xiàn)更大虧損有了預(yù)期。
巨量船舶拆解的幕后推手
今年上半年，與原油輪日收益降至歷史低點(diǎn)同樣醒目的是，老舊油輪拆解量創(chuàng)下歷史新高。據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì)，今年一季度全球萬(wàn)噸以上油輪共拆解58艘，794萬(wàn)載重噸，為1982年以來(lái)單季度拆解運(yùn)力的頂峰；上半年，全球老舊油輪拆解量進(jìn)一步提高到110艘，1,489萬(wàn)載重噸，其中VLCC拆解數(shù)達(dá)24艘，已接近2014-2017年四年拆解量總和，VLCC平均拆船年齡從22.8年降至18.8年。當(dāng)前國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)已呈現(xiàn)拆船數(shù)量上升、拆船船齡下降，即期市場(chǎng)收益低于短期期租、更低于長(zhǎng)期期租，大小船型收益水平接近甚至倒掛等明顯的周期底部特征。
巨量船舶拆解僅是因?yàn)槭袌?chǎng)極度低迷嗎？Drewry分析報(bào)告指出，壓載水和硫排放等環(huán)保公約即將生效才是幕后的真正推手。目前，15年以上船齡的老舊油輪占全球原油輪船隊(duì)的21%-22%，處于相對(duì)歷史高位。本來(lái)這些老舊油輪為滿足壓載水公約要求已面臨很大的成本壓力，如果還要滿足2020年初即將生效的硫排放公約要求而進(jìn)行安裝洗滌塔的改造，由于剩余營(yíng)運(yùn)年限較少，每年分?jǐn)偝杀靖?，在?jīng)濟(jì)上基本不具備可行性；如果不改造而直接使用低硫油，更高的油耗和更昂貴的低硫油價(jià)格，意味著這些老舊油輪與經(jīng)濟(jì)性油輪在運(yùn)營(yíng)成本方面的差距進(jìn)一步拉大，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨更艱難的處境。因此，Drewry認(rèn)為船舶拆解會(huì)保持較高速度，未來(lái)三年會(huì)有越來(lái)越多的老舊油輪在達(dá)到20年船齡前就交付拆解。
超預(yù)期的船舶拆解速度，讓低迷的油運(yùn)市場(chǎng)看到了曙光。上半年，全球原油輪運(yùn)力2013年來(lái)首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，Clarksons已將2018年原油輪運(yùn)力供給增長(zhǎng)率由年初預(yù)測(cè)的3.5%大幅調(diào)低至0.8%。Drewry也在分析報(bào)告中指出，船舶的加速拆解加快了油輪行業(yè)的周期進(jìn)程，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將于2018年底、2019年初回暖。
復(fù)雜國(guó)際局勢(shì)與行業(yè)邊際改善
今年以來(lái)，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)更加復(fù)雜多變。5月8日，美國(guó)宣布退出伊核協(xié)議，重新對(duì)伊朗實(shí)施制裁，對(duì)涉伊原油運(yùn)輸給予的180天寬限期將于11月4日到期。這一事件將對(duì)國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)產(chǎn)生很大影響。一方面，伊朗原油出口將大幅減少，為了解決全球石油供需矛盾，這部分供給缺口會(huì)有多大、將由哪些產(chǎn)油國(guó)來(lái)填補(bǔ)，將直接影響全球原油貿(mào)易格局，進(jìn)而影響國(guó)際原油海運(yùn)需求。另一方面，伊朗國(guó)家油運(yùn)公司（NITC）的原油輪船隊(duì)占全球的3.6%，其中VLCC運(yùn)力為38艘，占全球的5.3%。上輪制裁期間，NITC的部分油輪運(yùn)力退出運(yùn)輸市場(chǎng)，主要用于海上儲(chǔ)油。行業(yè)普遍認(rèn)為，本輪制裁期間NITC的VLCC運(yùn)力活躍度或大幅下降，或部分停運(yùn)用于海上儲(chǔ)油，將減少行業(yè)有效運(yùn)力供給。而11月制裁生效期與傳統(tǒng)油運(yùn)旺季重合，運(yùn)價(jià)反彈有望超預(yù)期。
伊朗僅占全球5.3%的VLCC運(yùn)力或?qū)⒉糠滞顺鍪袌?chǎng)，就能推動(dòng)國(guó)際原油運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)反彈？讓我們把目光拉回2015年，當(dāng)時(shí)國(guó)際原油價(jià)格大跌，很多VLCC被用作浮艙來(lái)存儲(chǔ)原油套利，全年VLCC平均日收益為64,846美元/天，最高時(shí)一度沖破10萬(wàn)美元/天。從德魯里統(tǒng)計(jì)的運(yùn)力利用率來(lái)看，2015年油輪運(yùn)力利用率為89.7%，而2018年上半年運(yùn)力利用率約為87%。運(yùn)力利用率僅3個(gè)百分點(diǎn)的差異，反映到VLCC日收益上，竟是64,846萬(wàn)美元/天和5,468美元/天的巨大差距。而據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì),2018年6月全球營(yíng)運(yùn)VLCC共有727艘，所以無(wú)怪乎整個(gè)油輪行業(yè)都對(duì)伊朗有效運(yùn)力減少所帶來(lái)的市場(chǎng)邊際效應(yīng)充滿了期待。
低估值+催化劑，分析師看好油輪板塊
今年以來(lái)，境內(nèi)外分析師紛紛出具油輪行業(yè)的深度報(bào)告，全面調(diào)高了油輪上市公司的評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)，主要邏輯是兩個(gè)：一是油輪市場(chǎng)正處于歷史低谷，加上近期中美貿(mào)易戰(zhàn)等事件的影響，目前資本市場(chǎng)對(duì)油輪行業(yè)的基本面為最差預(yù)期；二是目前油輪公司估值處于歷史低點(diǎn)，而油輪資產(chǎn)價(jià)格已處于上行通道。
Clarksons統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年6月VLCC新船造價(jià)為8,700萬(wàn)美元/艘，較2017年12月的8,100萬(wàn)美元/艘提高了7.4%。
有趣的是，今年以來(lái)，美股和A股的主要油輪公司股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)了較大差異。對(duì)比同樣主要經(jīng)營(yíng)VLCC船隊(duì)的幾家油輪船東，美股的Frontline 6月底股價(jià)較年初上漲了27%，DHT上漲了31%，International Seaway上漲了25% ，而A股的中遠(yuǎn)海能股價(jià)較年初下跌了31%，招商輪船股價(jià)較年初下跌了18%。與此同時(shí)，中遠(yuǎn)海能H股股價(jià)較年初僅下跌了11%，AH溢價(jià)已由年初的71%下降至33%。對(duì)于上述差異，有分析師認(rèn)為主要是由美股和A股的投資風(fēng)格不同所造成的。
