中國最大民營造船廠熔盛重工（現(xiàn)更名為華榮能源，01101.HK）于3月初宣布，擬向債權(quán)人發(fā)行最多171億股股票（向22家債權(quán)銀行發(fā)行141億股，向1000家供應(yīng)商債權(quán)人發(fā)行30億股），以抵消171億元債務(wù)。在此次債轉(zhuǎn)股完成后，熔盛重工最大的債權(quán)人中國銀行將變成其最大股東。
?。ń刂?016年3月份股價(jià)，當(dāng)前股價(jià)均價(jià)為不到0.3元，那么新發(fā)行的171億股股票為什么可以得以1塊錢一股發(fā)行呢？為什么這個(gè)數(shù)不可以是0.2 或者是0.5呢？而偏偏是整數(shù)1塊錢一股？債權(quán)方損失率多大呢？）.
首先大家可以采用極端思考方式，是否可以以0.000001的價(jià)格發(fā)行 171000000億股股票呢。那么是否等于171億的債務(wù)等于突然增加了企業(yè)171億的現(xiàn)金？而這171億的持有者（向22家債權(quán)銀行發(fā)行141億股，向1000家供應(yīng)商債權(quán)人發(fā)行30億股）等于是99.9999%的控制了全部的股份。那么這說明一個(gè)什么道理？發(fā)行價(jià)格的高低決定著債權(quán)資金的損失率（如果發(fā)行價(jià)格越高，可發(fā)行的股數(shù)就越少，那么占總的股數(shù)的比例就越少，占企業(yè)總體的權(quán)益數(shù)就越少，因?yàn)樾枰椭暗脑蓶|分享新公司的所有新增171的凈資產(chǎn)！）。那么為什么選擇以1塊錢的價(jià)格發(fā)行新股呢？為什么不是0.2或0.5，這個(gè)完全是各方博弈談判的結(jié)果，而不是按什么規(guī)矩產(chǎn)生的。
至此債權(quán)方（22家債權(quán)銀行和1000家供應(yīng)商），損失多少？
原發(fā)行總股份數(shù) 103億股，新增171億股，此前企業(yè)股東權(quán)益接近破產(chǎn)，約為負(fù)11億（查看圖02）。那么這171億的債權(quán)變成了 這部分的新占股份171/（103+171）去乘以企業(yè)的實(shí)際凈資產(chǎn)（171-11）=99.8億。 損失率約為1- 99.8/171 =41.6%
實(shí)際該筆債權(quán)的損失率會(huì)更高，因?yàn)樘潛p還在繼續(xù)，總體損失率會(huì)超過60%以上。
熔盛重工表示，截至2015年6月30日，熔盛重工在金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債總額約為224.44億元，其中約有179.3億元負(fù)債已經(jīng)逾期或即將在今年6月前到期。鑒于公司的經(jīng)營現(xiàn)狀，公司才決定以發(fā)行股票的形式來抵償債務(wù)。目前，22家債權(quán)銀行中，已有12家債權(quán)銀行簽訂了意向書，占債務(wù)總額的89%。
知情人士表示，截止今年2月，熔盛重工在金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債總額已經(jīng)上升到226億元，其中，中國銀行是其最大的債權(quán)方，債務(wù)總額為63.1億元。熔盛重工將向中國銀行發(fā)行27.5億股股票以抵消27.5億元債務(wù)。
根據(jù)公告中的股本測(cè)算，熔盛重工本次發(fā)行完股票后，中國銀行在總股本中的持股占比將高達(dá)14%。而其原本的控股方張志熔家族在的持股占比將從26.3稀釋至2.9%、公司董事長兼CEO陳強(qiáng)的持股占比將從9.7%稀釋至1.1%。這也就意味著，本輪債轉(zhuǎn)股完成后，中國銀行將成為熔盛重工的最大股東。
熔盛重工公告，將于3月24日召開的股東大會(huì)上投票表決上述債轉(zhuǎn)股議案。
首先，對(duì)于原公司的實(shí)際控制方 陳強(qiáng)和張志熔并不想自己在公司的權(quán)益被稀釋（債轉(zhuǎn)股會(huì)導(dǎo)致自己對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)縮小，甚至淪為小股東，但實(shí)際上以2015年半年報(bào)顯示的公司股東權(quán)益已經(jīng)為負(fù)數(shù)，隨時(shí)都可有可能被完全清算，如果完全清算破產(chǎn)的話，陳強(qiáng)和張志熔可獲得的實(shí)際利益會(huì)更薄，所以債轉(zhuǎn)股實(shí)際為不得已而接受的辦法），（企業(yè)2015年凈資產(chǎn)如下圖）
成立于2004年的熔盛重工是中國最大的民營船廠，其新接訂單量和手持訂單量曾連續(xù)數(shù)年位居全國第一。然而在2012年后，在自身管理問題、船市寒流和銀行抽貸的多重打擊下，熔盛重工迅速凋零。2013年及2014年，熔盛重工分別虧損86.8億元和77.5億元。
財(cái)新記者在實(shí)地調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，在去年1月交付完最后一艘礦砂船后，熔盛重工就已經(jīng)處于停工停產(chǎn)狀態(tài)，員工數(shù)由最高峰時(shí)的3萬多人降至不到100人留守。
為解決熔盛重工的債務(wù)問題，2014年4月，江蘇省金融辦發(fā)文，明確由中國銀行江蘇分行、進(jìn)出口銀行江蘇省分行、民生銀行上海分行牽頭，成立債務(wù)優(yōu)化銀團(tuán)，幫助熔盛走出流動(dòng)困境，主要措施為：不采取清收措施，不進(jìn)入不良貸款科目。
當(dāng)時(shí)銀行雖并不滿意，但最終還是接受了上述安排。“我們也沒辦法，熔盛破產(chǎn)對(duì)非主貸行來說也不是好事。”某債權(quán)銀行銀行內(nèi)部人士表示。
2014年8月，熔盛重工以定增14億股新股的代價(jià)收購了新大陸油氣公司，獲得中亞國家吉爾吉斯斯坦費(fèi)爾干納盆地4座油田的合作經(jīng)營權(quán)益。去年3月，熔盛重工宣布更名為華榮能源。
去年4月，熔盛重工宣布，將向獨(dú)立第三方出售其造船及海洋工程業(yè)務(wù)核心資產(chǎn)與負(fù)債，潛在收購方為一家中國境內(nèi)A股上市公司，熔盛重工正與潛在收購方就相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債范圍和列表及交易條款及安排進(jìn)行進(jìn)一步磋商。
然而這一重組進(jìn)行的卻并不順利，最后并未在規(guī)定時(shí)間完成重組。去年11月，熔盛重工宣布，已與主要債權(quán)銀行達(dá)成意向，其先向債權(quán)人發(fā)行股份來抵消部分債務(wù)。熔盛重工當(dāng)時(shí)表示，該債轉(zhuǎn)股方案將減輕公司的債務(wù)規(guī)模并擴(kuò)大公司股本基數(shù)，有助于加快推進(jìn)公司的潛在重組（指向獨(dú)立第三方出售其造船及海洋工程業(yè)務(wù)核心資產(chǎn)與負(fù)債）談判進(jìn)度。
“債轉(zhuǎn)股后，公司得以輕裝上陣，同時(shí)又安撫了債權(quán)人，為潛在重組贏得了時(shí)間。”熔盛重工一位內(nèi)部人士表示，“目前公司對(duì)于重組對(duì)象有很多選擇，未必是最開始的那家。”
讓我們?cè)賮砘仡櫼幌旅駹I造船廠的歷史：
2009年7月，一家名為Roxen Shipping的公司接下了希臘船東Thenamaris Ships在熔盛重工訂造的一艘15.6萬噸級(jí)蘇伊士型油輪，并將該船命名為“Roxen Star”號(hào)。這艘油輪本應(yīng)在2008年7月31日交付使用，卻因熔盛內(nèi)部管理問題遲遲無法交付，希臘船東最終棄船。當(dāng)時(shí)，成立剛剛?cè)甓嗟娜凼⒄秊樯鲜卸?。一旦棄單問題暴露，熔盛在投資者、銀行和地方政府的信用將大打折扣。
為了規(guī)避危機(jī)，最好有人能接下這艘船。Roxen Shipping和它的老板關(guān)雄適時(shí)出現(xiàn)了。但多位熔盛內(nèi)部人士說，真正出錢的是時(shí)任熔盛董事長張志熔。
以合同造價(jià)計(jì)，這艘油輪耗資7200萬美元。現(xiàn)在，它正在馬六甲海峽上為瑞典船東Stena Bulk與安哥拉國家石油公司的合資公司Stena Sonangol Suezmax運(yùn)輸原油，它于2月17日——中國農(nóng)歷大年三十的前一天抵達(dá)了菲律賓的馬丹港。船的主人仍是Roxen Shipping。
此后，棄船現(xiàn)象不斷發(fā)生。關(guān)雄的公司多次接下被棄掉的訂單，或直接給熔盛下單，訂單總值高達(dá)20億美元（約合120億元人民幣）。這些訂單成功掩蓋了熔盛的危機(jī)，為熔盛從2009年以來的逆勢(shì)擴(kuò)張?zhí)峁┝酥?。熔盛連續(xù)四年手持訂單數(shù)蟬聯(lián)全國第一，以獲取地方政府、投資者以及銀行的資金支持，直至最終資金鏈斷裂，游戲無法繼續(xù)。
當(dāng)銀行拒絕再開具保函，熔盛怎么辦？
這家只有十年歷史的中國最大民營船企，正在債務(wù)危機(jī)中苦苦掙扎。
2015年1月4日， 一艘名為“ORE NINGBO”號(hào)的40萬噸級(jí)超大型礦砂船（VLOC）緩緩駛離位于江蘇如皋長青沙島的江蘇熔盛重工有限公司（熔盛重工）舾裝碼頭，前往舟山六橫島。這艘甲板面積超過三個(gè)足球場(chǎng)的全球最大船舶，將在那里交付給巴西礦商淡水河谷。
隨之遠(yuǎn)去的是張志熔的“船王”夢(mèng)。“ORE NINGBO”號(hào)是熔盛重工為巴西礦業(yè)巨頭淡水河谷建造的16艘同類型VLOC的最后一艘，它比協(xié)議約定的交付時(shí)間晚了整整三年。在它身后，曾有3萬多名工人的熔盛重工冷冷清清，空地上到處堆滿了生銹的船舶分段。
財(cái)新記者在熔盛重工廠區(qū)內(nèi)看到，巨大的船塢內(nèi)散亂堆放著各種工具和設(shè)備，預(yù)處理車間、分段車間、涂裝車間早已人去樓空，布滿灰塵，鋼料堆場(chǎng)雜草叢生，荒廢已久。
“淡水河谷的最后一條船交掉后，廠里就沒活了，工人已基本解散，部分管理人員被留下來看廠，但也在減員，合同到期后不會(huì)續(xù)簽。”熔盛重工一位現(xiàn)場(chǎng)負(fù)責(zé)人向財(cái)新記者表示，“就在不久前，熔盛重工的一艘30萬噸級(jí)超大型油輪（VLCC）被印度SCI公司棄單，現(xiàn)已停工。1號(hào)船塢內(nèi)給北海船務(wù)建造的5.7萬噸級(jí)油輪也停了很久?，F(xiàn)在廠里留守的只有幾百人。”
廠區(qū)內(nèi)一位正將生銹的船舶分段重新切割成鋼塊的工人告訴財(cái)新記者：“生銹的分段造不了船，只能切割后當(dāng)廢鋼處理。鋼板買來時(shí)一噸5000多元，加上建造時(shí)的成本，噸成本1萬元，現(xiàn)在只能賣到每噸2000多元。”工人也不知道還能干到什么時(shí)候，“現(xiàn)在公司工資只發(fā)到11月份，還欠我兩月的工錢。”
一位船舶經(jīng)紀(jì)人告訴財(cái)新記者，由于嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題，熔盛重工目前很難再獲得國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)出具的預(yù)付款保函，這意味著它失去了接單的能力，連現(xiàn)有訂單也因缺錢無法繼續(xù)。
留守人員把希望寄托在中國船舶工業(yè)集團(tuán)（下稱中船集團(tuán)）上。有傳言稱這家央企可能收購熔盛重工。財(cái)新記者從中船集團(tuán)內(nèi)部獲悉，中船集團(tuán)確曾來考察過，但由于熔盛重工債務(wù)沒有理清等原因，中船集團(tuán)早在2014年中就放棄了收購的打算。2015年3月4日，熔盛好不容易啟動(dòng)的第二套重組方案也因接盤人突然被拘而告取消。
2005年成立后迅速成長為中國第一大民營船企的熔盛重工，現(xiàn)在離破產(chǎn)只有一步之遙。
熔盛重工在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的總負(fù)債是204億元，牽涉14家銀行、3家信托、3家金融租賃公司。早在2014年2月，熔盛重工已有部分貸款逾期，國開行率先抽貸，之后江蘇金融辦強(qiáng)力介入，設(shè)立了20億元的續(xù)貸資金池幫助其應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，但資金在2014年8月即已告罄。現(xiàn)在，如果找不到愿意接盤重組的企業(yè)，熔盛還有什么辦法渡過危機(jī)？
造船夢(mèng)起
在熔盛鼎盛的2010年，下班高峰時(shí)，在江蘇如皋長青沙島中央的疏港公路上，數(shù)不清的助動(dòng)車和摩托車會(huì)匯成一條鋼鐵洪流。現(xiàn)在，“洪流”早已不見，偶有小車駛過揚(yáng)起灰塵。
長青沙島曾在中國造船業(yè)內(nèi)聞名遐邇，從疏港公路一直到島的最東端，熔盛重工占據(jù)全島近三分之一的面積。近萬畝土地上遍布著吊車、車間和四座大型船塢，年造船產(chǎn)能800萬噸。
2005年以前，作為長江泄洪區(qū)的長青沙島還很偏僻。2005年10月，熔盛重工在這里打下第一根樁，從此成為焦點(diǎn)。
熔盛重工的老板張志熔以造船聞名，早年做地產(chǎn)起家。1994年，他在上海成立弘耘置業(yè)，后與其父張德煌控制的上海地通建設(shè)等成立上海陽光集團(tuán)，這是2009年赴港上市的恒盛地產(chǎn)的前身。2000年，張志熔曾有意進(jìn)入鋼鐵業(yè)，但2001年結(jié)識(shí)時(shí)任上海外高橋造船有限公司總經(jīng)理陳強(qiáng)后，他轉(zhuǎn)向了造船業(yè)。陳強(qiáng)告訴他：“鋼鐵業(yè)被國家限制，而造船業(yè)現(xiàn)在還很落后，又受到國家扶持，市場(chǎng)空間很大。”
催生熔盛的另一個(gè)重要人物是陳惠娟。《十月》雜志關(guān)于陳強(qiáng)的報(bào)告文學(xué)《船夢(mèng)》中寫到， 2003年10月，時(shí)任如皋市委書記陳惠娟接到張志熔的電話，邀她來上海商談一個(gè)“難以想象的大項(xiàng)目”，陳惠娟立刻去了；一個(gè)多月后的11月18日，張志熔、陳強(qiáng)和陳惠娟三方正式簽訂合作協(xié)議，準(zhǔn)備建一個(gè)年產(chǎn)350萬載重噸的造船廠，規(guī)模不及后來熔盛產(chǎn)能的一半，但當(dāng)時(shí)中國最大船企中船集團(tuán)的產(chǎn)能也不過357萬噸。
張志熔趕上了好時(shí)候。此時(shí)，造船業(yè)剛結(jié)束低迷，進(jìn)入井噴，并一直持續(xù)至2007年，資本紛紛涌入。不過，2004年初，距離如皋130多公里的江蘇常州，鐵本董事長戴國芳因項(xiàng)目未批先建鋃鐺入獄。面對(duì)政策突變，張志熔一度暫緩船廠項(xiàng)目。其時(shí)，他已全資成立江蘇熔盛工程機(jī)械有限公司，后更名為熔盛投資，這是熔盛最早的投資實(shí)體。陳強(qiáng)也于2004年3月從外高橋辭職加盟熔盛。張志熔曾慶幸自己選擇了造船而不是鋼鐵，私下說，要不是陳強(qiáng)，他很可能成為另一個(gè)戴國芳。
陳惠娟亦是猛人。為盡快拿到土地和批文，2004年5月，陳惠娟帶隊(duì)找到時(shí)任江蘇省政府副秘書長韓慶華。韓慶華專門召集協(xié)調(diào)會(huì)議，推動(dòng)各部門為項(xiàng)目放行。項(xiàng)目也得到時(shí)任江蘇省黨政負(fù)責(zé)人的支持。十個(gè)月后，所有項(xiàng)目審批基本完成。
2005年10月，熔盛投資全資興建的熔盛重工造船廠正式動(dòng)工，陳強(qiáng)從外高橋造船和江南造船挖來陳國榮等人組成業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。僅僅四個(gè)月后的2006年2月，熔盛重工船廠就接獲了挪威船東GoldenOcean的6艘7.55萬噸級(jí)冰區(qū)加強(qiáng)型散貨船訂單。這一年船廠共接獲19艘散貨船和30艘蘇伊士型油輪訂單，合計(jì)722萬載重噸，合同價(jià)值32.37億元，一躍成為手持訂單最多的民營船廠，并躋身全球前20大船廠之列。
訂單為王
訂單一簽，就要按期交船。面對(duì)大量訂單和大規(guī)模建廠基建工程，熔盛急需資金。船廠在2007年沒敢再接新訂單，張陳兩人明確分工，陳強(qiáng)負(fù)責(zé)造船，張志熔則專注融資和上市。
從一開始，張志熔就志在海外上市。他在香港及英屬維爾京群島全資成立了明欣國際等一批殼公司，并將核心資產(chǎn)熔盛造船廠按生產(chǎn)流程分拆，又成立熔盛造船、熔盛涂裝、熔燁倉儲(chǔ)等公司。最后，2007年7月，張志熔在開曼群島成立中國熔盛重工控股有限公司（下稱熔盛重工控股），換股收購了明欣國際全部股權(quán)，從而成為名下所有附屬公司的最終控股股東。張志熔通過其全資附屬公司好利及Wealth Consult擁有熔盛重工控股95%權(quán)益，陳強(qiáng)則通過盛意持有5%股權(quán)。這是熔盛用以引資的平臺(tái)。作為熔盛重工造船業(yè)務(wù)實(shí)體的江蘇熔盛重工有限公司也成立于這一時(shí)期，由張志熔全資控股。
2007年10月，張志熔為熔盛重工控股引進(jìn)了高盛、德劭基金、新天域資本等五家機(jī)構(gòu)，五家機(jī)構(gòu)以3億美元獲得了20%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。PE也是奔著上市而來。根據(jù)協(xié)議，如果熔盛上市，投資者可將優(yōu)先股換成普通股；如果沒上市，投資者可要求熔盛按年回報(bào)率18%的股息贖回優(yōu)先股。
融資代價(jià)不低。資金到手，張志熔又開始大展拳腳。熔盛重工2008年共接了16艘新船訂單，合約總值高達(dá)19.48億美元，新增訂單數(shù)量再居全國第一，其中包括要給巴西淡水河谷建造12艘40萬噸級(jí)的超大型礦砂運(yùn)輸船，合同總額為15.36億美元。這是全球造船業(yè)迄今最大的單筆造船訂單。張志熔當(dāng)時(shí)向外界表示，熔盛重工將于2008年底前上市。
然而，突然到來的全球金融危機(jī)讓造船市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下。從2008年9月到2008年12月，中國拿到的新船訂單從318萬噸迅速降到2萬噸，船東開始大規(guī)模撤單。熔盛重工的財(cái)務(wù)情況也不斷惡化，凈虧損額由2007年的4.4億元擴(kuò)大至5.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)100.3%，上市計(jì)劃被迫停滯。此時(shí)張志熔還想將做發(fā)動(dòng)機(jī)的熔安動(dòng)力以高估值放到熔盛重工，這使得高盛等機(jī)構(gòu)萌生退意。2009年10月，張志熔以3.99億美元的代價(jià)贖回了5家機(jī)構(gòu)所持的股份。
危難關(guān)頭，金融機(jī)構(gòu)給了熔盛重工有力支持。2009年11月25日，熔盛重工與民生租賃簽訂了8艘散貨船合約，價(jià)值18億元，首期預(yù)付款9億多元，這使得熔盛重工逆勢(shì)而上，連續(xù)第二年新增訂單數(shù)全國第一——全年共接獲12艘船舶訂單，合同總價(jià)7.61億美元。公司扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤13億元。同一年，中國造船工業(yè)的新接訂單量同比大降55%。
張志熔重新籌劃上市。2010年2月3日，張志熔在開曼群島注冊(cè)成立了中國熔盛重工集團(tuán)控股有限公司（下稱中國熔盛重工）。經(jīng)過一系列換股收購后，中國熔盛重工持有熔盛重工控股98.5%的股權(quán)，成為新的上市主體，張志熔及其家族控制了95.5%的股份，陳強(qiáng)占3.5%的股份。
為拼上市，熔盛開始了最后沖刺。2010年全年接獲46艘船舶訂單，合同總價(jià)22.65億美元，實(shí)現(xiàn)銷售收入126.65億元，凈利潤17.19億元。2010年11月19日，熔盛重工（01101.HK）成功在香港掛牌上市，募集資金140億港元，是當(dāng)年香港市場(chǎng)非金融企業(yè)中的“募資王”。
2011年，在中國造船工業(yè)全年新接訂單量繼續(xù)大幅下滑的殘酷市場(chǎng)環(huán)境下，熔盛重工再次逆流而上，全年接獲39艘新船訂單，合同總價(jià)18.1億美元。熔盛重工手持訂單達(dá)到創(chuàng)記錄的111艘（1684萬載重噸），位居中國第一、世界第三。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159億元，凈利潤17.21億元。2011年10月，張志熔在南通市政府組織的一次內(nèi)部懇談會(huì)上信心滿滿地稱：“熔盛重工正向全球造船業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一的地位邁進(jìn)。”
從2010年到2012年的三年間，熔盛重工的手持訂單穩(wěn)居全國第一，直到2014年上半年，熔盛重工仍以90艘船舶、共1150萬載重噸的手持訂單位列全國第二。
巨量手持訂單是熔盛重工引以為傲的資本。公司據(jù)此成功上市并贏得投資者青睞，獲得銀行與政府的資金支持，公司管理層也不止一次將巨量手持訂單作為應(yīng)對(duì)危機(jī)的“擋箭牌”。
自己給自己下單
然而，訂單里隱藏著秘密。
2011年8月，熔盛重工接獲了香港一家名為Global unio的10+10艘15.6萬噸蘇伊士型油輪訂單，這是當(dāng)年全球最大的一筆油輪訂單。有船級(jí)社人士透露，這批訂單只有2艘真正開工建造，不久后也停工了。但直到2014年7月，這批訂單才在熔盛的訂單簿中顯示被棄。
財(cái)新記者查詢Global unio的往來郵件發(fā)現(xiàn)，實(shí)際訂船的是香港的中國（香港）CMG海運(yùn)集團(tuán)（CMG shipping）。工商資料顯示，CMG海運(yùn)集團(tuán)與本文開頭所提到的榮升航運(yùn)有限公司（Roxen Shipping）實(shí)際控制人都是關(guān)雄。
2010年至2011年間，關(guān)雄在香港成立了12家單船公司，公司以C開頭，并分別對(duì)應(yīng)一艘船舶，比如C Fortune Maritime 對(duì)應(yīng)的就是“C.Fortune”號(hào)散貨船。2010年5月，關(guān)雄以這些單船公司的名義，在熔盛重工下過9艘7.6萬噸級(jí)散貨船的訂單，其中1艘交付使用，2艘被棄，6艘在建。
據(jù)熔盛重工一位內(nèi)部人士透露，關(guān)雄是張志熔的朋友和生意伙伴，常與張志熔一起出席飯局；張志熔很少向別人介紹關(guān)雄，只說是“在北京做基金的朋友”。另一位參與運(yùn)作的熔盛重工內(nèi)部人士則向財(cái)新記者透露，這些訂單實(shí)際上是張志熔通過個(gè)人渠道將錢轉(zhuǎn)給關(guān)雄的香港公司，然后關(guān)雄的香港公司再到熔盛重工下單造船。
如前所述，關(guān)雄的公司從2009年就開始與熔盛發(fā)生關(guān)系，作用之一是承接熔盛重工被棄的訂單。接單后，只有一部分船會(huì)繼續(xù)造完，并由關(guān)雄的公司出租出去賺取租金或干脆轉(zhuǎn)讓。
2007年10月，德國船東Dr. Peters GmbH & Company KG在熔盛重工訂造了3艘17.6萬噸級(jí)散貨船，同樣因拖期過長而遭船東棄單。關(guān)雄在2011年成立了3家單船公司將這3艘船接下，并改名為“C. Phoenix”號(hào)、“C. Prosperity”號(hào)和“C.Frontier”號(hào)。后來關(guān)雄將其中兩艘分別賣給了香港宏達(dá)國際集團(tuán)和日照鋼鐵旗下的Cara Shipping。
據(jù)財(cái)新記者統(tǒng)計(jì)，熔盛重工的歷史訂單中，與關(guān)雄有關(guān)的有30艘船，包括17艘15.6萬噸級(jí)蘇伊士型油輪、4艘17.6萬噸級(jí)散貨船和9艘7.6萬噸級(jí)巴拿馬型散貨船，總造價(jià)約20億美元。其中，17艘被棄（含15艘15.6萬噸級(jí)蘇伊士型油輪和2艘7.6萬噸級(jí)散貨船），7艘在運(yùn)營，6艘仍在建。
還有一些訂單在前述熔盛內(nèi)部人士看來也頗為可疑。比如，一家注冊(cè)在馬紹爾群島的Superior Gain Investment Limited，2011年在熔盛重工訂造過6艘7.6萬噸級(jí)的巴拿馬型散貨船。該公司在下單前不存在，也沒在其他船廠下過單。
截至發(fā)稿前，張志熔和熔盛重工從未就這些關(guān)聯(lián)船舶向港交所或投資者做過任何說明。
上述知情人士表示，張志熔之所以要自己下單及承接棄單，主要是為了保持和增厚公司業(yè)績，并在表面上縮小棄單規(guī)模。“自己承接棄單最大的好處是，可以由自己控制棄單的時(shí)機(jī)，這也是熔盛能維持巨量手持訂單的秘訣之一。”
逆勢(shì)接單為哪般
當(dāng)然，接單最大的作用是延緩暴露問題，以便撐住市場(chǎng)的信心，銀行愿意繼續(xù)給熔盛貸款，熔盛能夠逆勢(shì)上市。
2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)造船業(yè)產(chǎn)生很大影響，船東的付款能力和意愿都在下降。2009年以前，船東一般分五個(gè)生產(chǎn)節(jié)點(diǎn)支付預(yù)付款，每次付20%，生產(chǎn)過程中船廠也有墊資，但比例很小。2009年后，船東議價(jià)能力增強(qiáng)，一般只給銀行20%的預(yù)付款，剩下款項(xiàng)由船廠解決。2012年后，形勢(shì)更加惡化。據(jù)一家國有大型商業(yè)銀行人士介紹，訂單的預(yù)付款比例先縮減至40%到20%，繼而降至10%到5%。
這意味著，即使拿到訂單，更多的造船資金也要靠船廠自己籌集。很多船廠隨即收縮規(guī)模，謹(jǐn)慎接單。但張志熔不愿放棄“船王”與上市的夢(mèng)想，逆勢(shì)啟動(dòng)新一輪的更大規(guī)模擴(kuò)張，主要方式便是以不斷增長的訂單向投資者證明其價(jià)值。
熔盛的財(cái)報(bào)顯示出交易模式的變化。熔盛在成立最初兩三年很少從銀行貸款，主要負(fù)債是對(duì)供應(yīng)商的欠款，但2009年后對(duì)銀行的貸款迅速增加。2010年，熔盛重工的借貸總額由2009年的36.35億元攀升至176.4億元，2011年達(dá)到254.3億元。其資金來源，除了預(yù)付款保函，就是信用證貸款或以廠房設(shè)備、在建船舶作為抵押申請(qǐng)的流動(dòng)資金貸款。
造船是資金密集型行業(yè)，周期很長，為確保船只按期交付，船廠會(huì)在與船東簽訂合約，訂單生效后向銀行申請(qǐng)預(yù)付款保函。這意味著，一旦訂單出問題，船廠不能如期交付，船東有權(quán)收回預(yù)付款和索賠，銀行要負(fù)責(zé)支付。因此，開據(jù)預(yù)付款保函時(shí)銀行要仔細(xì)審核企業(yè)資質(zhì)和造船能力，特別是過往履約歷史。
如本文開頭所述，2009年熔盛已經(jīng)出現(xiàn)棄單，但張志熔自己接單暫時(shí)掩蓋了熔盛的危機(jī)。如果當(dāng)時(shí)問題暴露，銀行將重新權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)決定是否給熔盛出具保函或其他貸款。一位債權(quán)銀行人士表示，2008年市場(chǎng)不好了以后，這種現(xiàn)象在其他船廠也有發(fā)生，包括大央企，目的都是為了銀行能繼續(xù)開保函。
熔盛龐大的手持訂單也幫助其贏得了政府支持。2010年到2012年，熔盛每年都獲得如皋市政府的退稅和補(bǔ)貼，2010年為8.3億元；2011年擴(kuò)大到12.5億元；2012年為13億元。
在政府和銀行鼎力支持下，盡管全球造船業(yè)低迷，熔盛重工還是踩著“4萬億”的節(jié)點(diǎn)成功上市，上市后繼續(xù)以高增長神話來維持股價(jià)。除繼續(xù)激進(jìn)接單，一些問題訂單被提前計(jì)入了熔盛的收入，問題暴露后也沒有計(jì)提損失。熔盛重工2010年11月19日以每股8港元上市，2011年初曾沖高至8.35港元后回落；從2011年中開始，熔盛重工不斷下跌，至2012年9月跌破1港元，成為“仙股”，投資者損失慘重。
根據(jù)國際造船業(yè)的通行做法，首付款可以在完成工程量的前提下確認(rèn)為船廠的收入，但熔盛重工比較激進(jìn)。2009年11月熔盛重工與民生租賃簽訂了8艘7.6萬噸級(jí)巴拿馬型散貨船建造合約，該筆訂單價(jià)值18億元，并計(jì)劃于2011年下半年陸續(xù)交付。熔盛重工很快就將這筆訂單的預(yù)付款計(jì)作收入。彼時(shí)，這批訂單中有4艘仍未動(dòng)工，其余4艘也處于預(yù)備工作及鋼板切割階段。這筆訂單為熔盛重工貢獻(xiàn)了超過9億元的收入。
無獨(dú)有偶，Lloyd’s List報(bào)道，熔盛重工曾將2010年8月仍在建造的6艘淡水河谷40萬噸級(jí)VLOC的44%的收益在IPO之前提前入賬。
對(duì)于棄單的處理同樣如此。熔盛重工在招股說明書中表示：“被取消訂單（指船東棄單）從未在我們的財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)為收入，因此我們并未因取消訂單而出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失。”
然而，實(shí)際情況是，熔盛重工計(jì)劃在2009年底前交付并下塢的33艘船舶中有11艘慘遭棄單，這些船舶的多數(shù)分段都已建好，工程量超過50%，其中H1024輪（即后來的“Roxen Star”號(hào)）是在完成出塢、接近交付狀態(tài)下被棄單的，如果張志熔不將該船承接下來，這艘合同造價(jià)為7200萬美元的油輪將對(duì)熔盛重工的業(yè)績產(chǎn)生重大影響。熔盛2009年扭虧為盈，從前一年的虧損5.4億元轉(zhuǎn)而盈利13.02億元。如果當(dāng)時(shí)棄單問題暴露，熔盛是否還能盈利？
前述熔盛重工內(nèi)部人士認(rèn)為，關(guān)雄那10艘15.6萬噸蘇伊士型油輪的訂單，可能還與熔盛重工2012年要發(fā)企業(yè)債、亟須充實(shí)訂單簿有關(guān)。2011年市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)轉(zhuǎn)差，熔盛重工只完成了接單目標(biāo)的一半，如果沒有該筆訂單，熔盛重工當(dāng)年的新接訂單量和銷售收入都會(huì)大幅下降。幾個(gè)月后，2012年3月，熔盛重工成功發(fā)行第一期中期票據(jù)，募集資金20億元。
一位熔盛重工總裁辦人員向財(cái)新記者解釋，的確有部分訂單是張志熔和他的合作伙伴一起下的，但這些公司與張志熔沒有股權(quán)關(guān)系，因此不需要公告關(guān)聯(lián)交易。之所以會(huì)有這些訂單，開始是為了承接棄單，另外最早承接的兩艘油輪“roxen star”號(hào)和“chapter genta”號(hào)運(yùn)營情況不錯(cuò)，2011年世界油輪市場(chǎng)又有回暖之勢(shì)，因此張志熔與其合作伙伴的下單也有抄底之意。
熔盛在2012年資金鏈已開始告急，但是對(duì)外仍大舉接單來繼續(xù)獲取投資者的信任，訂單里的水分越來越大。
財(cái)新記者查閱知名海事情報(bào)公司IHS Fairplay的IHS maritime sea-web數(shù)據(jù)庫發(fā)現(xiàn)，截至2014年8月底，熔盛重工的手持訂單被登記在冊(cè)的僅有15艘，約為235萬載重噸，僅為其半年報(bào)公布數(shù)量的五分之一。數(shù)據(jù)庫還顯示，熔盛重工2013年和2014年沒有任何訂單生效，其手持訂單均在2012年前接獲，這與熔盛重工此前公布的數(shù)據(jù)有很大出入。
某船級(jí)社駐熔盛重工代表認(rèn)為：“熔盛重工手里生效的訂單不多，2014年初還被集中棄了一批，所以它手持訂單不可能有90 艘那么多，應(yīng)該連一半都沒有，估計(jì)熔盛重工是把那些未生效的意向訂單以及船東已撤銷的訂單都計(jì)算在內(nèi)。”
熔盛重工總裁辦主任雷棟承認(rèn)公司公告的名義訂單與數(shù)據(jù)庫的實(shí)際訂單有出入，但認(rèn)為這種出入是正常的，也是合規(guī)的，不涉及虛假披露，因?yàn)槊x訂單的定義更為寬泛，可以包括意向性訂單，以及船東已經(jīng)撤銷但并未終止合同的訂單。
所有問題都圍繞“交不出船”而來
如果熔盛能夠順利完成手上的訂單，游戲還能夠繼續(xù)。問題是，作為一家2005年才成立的新進(jìn)船企，熔盛的拿單能力在業(yè)內(nèi)首屈一指，管理能力卻不能匹配。熔盛2006年接獲的訂單，就出現(xiàn)延期交付以至被棄單的情況，之后情況每況愈下。
表面上看，熔盛是在2010年上市后的三年中迅速由盛轉(zhuǎn)衰，實(shí)際上，熔盛的危機(jī)在上市前已經(jīng)醞釀。
“熔盛所有問題都圍繞‘交不出船’來。”熔盛重工計(jì)劃管理部的一位管理人員在接受財(cái)新記者采訪時(shí)表示，交付延期會(huì)構(gòu)成重大違約，船東可行使棄船權(quán)利，并在預(yù)付款保函項(xiàng)下提出索賠，“熔盛的大多數(shù)棄單就是自身延期交付導(dǎo)致的”。
此外，交付延期也造成資金大量占用，比如年初計(jì)劃交30艘船，采購鋼板和設(shè)備時(shí)就要按30艘準(zhǔn)備物料，船廠需墊付大量資金，如果年底只能交10艘，資金就變成了存貨。“延期越長，建造成本就越大，而且存貨會(huì)折舊或貶值，因此熔盛交付的船很多是造一艘虧一艘。”這位管理人員稱。
作為中國重大的單體船廠，熔盛重工一直以高效作為賣點(diǎn)。它擁有國內(nèi)最大的船塢和龍門吊，可以實(shí)行大分段制造，再進(jìn)行高精度搭載（指將兩個(gè)分段拼合在一起），設(shè)計(jì)上借鑒了韓國船廠和外高橋造船的W型流水線，提高了運(yùn)行效率。
然而，熔盛的管理能力趕不上設(shè)備。打開熔盛重工內(nèi)部施工人員的工程單與部門聯(lián)系單，最多的字眼是：“缺料”“現(xiàn)場(chǎng)缺少物資”“缺損件處理”“設(shè)備未到”“改單”與“返工”。僅2012年4月一個(gè)月，“H1066”號(hào)船就有管裝改單53份，改樣工時(shí)合計(jì)9356小時(shí)；“H1106”號(hào)船有管裝改單454份，改樣工時(shí)合計(jì)30295小時(shí)。此外，“H1106”號(hào)船還有電裝改單111份，改樣工時(shí)合計(jì)6105小時(shí)。改單原因包括“船東（或船檢）要求”“尺寸錯(cuò)漏”“專業(yè)協(xié)調(diào)不周”“計(jì)算失誤”“工藝性差”“不滿足規(guī)范（或標(biāo)準(zhǔn)）”等。
“如此大規(guī)模改單，在國內(nèi)船廠也不多見。”一位船級(jí)社人士認(rèn)為，熔盛從無到有，除了高管，下面很多做設(shè)計(jì)的是剛畢業(yè)的大學(xué)生，圖紙拿到現(xiàn)場(chǎng)后無法施工，必須改單，現(xiàn)場(chǎng)解決問題的能力也不行，浪費(fèi)了大量工時(shí)。
熔盛自己人也看不懂。“比如同型號(hào)的船，第一艘船造完后，設(shè)計(jì)施工和流程就理順了，‘改單’應(yīng)該越來越少。但熔盛有時(shí)首制船改單1000處，第二艘1200處。一研究發(fā)現(xiàn)是人員流動(dòng)過于頻繁，導(dǎo)致設(shè)計(jì)院與現(xiàn)場(chǎng)勞務(wù)隊(duì)無法有效溝通。”前述熔盛計(jì)劃管理部人員稱。混亂的現(xiàn)場(chǎng)管理造成了巨大損失。根據(jù)熔盛重工品保船體二科的一份內(nèi)部文件，由于沒有對(duì)分段定位尺度和關(guān)鍵形狀進(jìn)行測(cè)量，許多分段在后期搭載中出現(xiàn)巨大錯(cuò)位，需要反復(fù)作業(yè)，甚至出現(xiàn)整個(gè)分段報(bào)廢的情況。
這些問題在2008年、2009年已經(jīng)暴露，都被張志熔以自擔(dān)損失的方式掩蓋了下來。此時(shí)全球造船業(yè)驟遇寒流，熔盛本應(yīng)調(diào)整節(jié)奏，緩接單，解決內(nèi)部管理問題。遺憾的是，為了沖上市并撐住股價(jià)，熔盛仍在瘋狂接單，進(jìn)入了惡性循環(huán)。
熔盛出事后，很多銀行都進(jìn)行過討論。一位光大銀行內(nèi)部人士說：“大家的結(jié)論是：熔盛的問題主要出在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，銀行發(fā)現(xiàn)問題時(shí)，它的資金面已經(jīng)不行了。”
張陳失和
張志熔和陳強(qiáng)也掰了。
當(dāng)初張志熔重金禮聘陳強(qiáng)，看中的是他在造船領(lǐng)域25年的積累以及從1993年開始一手籌建上海外高橋造船攢下的管理經(jīng)驗(yàn)。外高橋造船當(dāng)時(shí)年產(chǎn)能超過200萬噸，是中國建設(shè)規(guī)模最大、技術(shù)設(shè)施最先進(jìn)的單體船廠。憑借自己在造船業(yè)的影響力，陳強(qiáng)一到熔盛，就幫助公司接下了30多億美元的訂單。
彼時(shí)，陳惠娟的政府資源、張志熔的融資能力，以及陳強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)打造了熔盛的“鐵三角”。熔盛迅速拿到了政府批文、龐大的訂單以及發(fā)展所需的資金。張志熔最初對(duì)陳強(qiáng)相當(dāng)放手，熔盛員工形容在公司很少看到他露面，見他的主要機(jī)會(huì)就是在每年年會(huì)上，他會(huì)出來講幾句鼓勵(lì)大家。
但到期交不出船，使張志熔對(duì)陳強(qiáng)產(chǎn)生了不信任。另有接近張志熔的人士稱，張陳失和，也夾雜了感情因素。2010年開始，張志熔在各層級(jí)安排親信，但張志熔和他的人都不懂造船，也沒能管好熔盛。多位受訪熔盛重工員工稱，“熔盛后來逐漸變成了張志熔系的‘如皋幫’與陳強(qiáng)帶來的‘上海幫’暗斗，公司管理體系和部門設(shè)置一直在變化，生產(chǎn)管理每況愈下。”
另一位接近陳強(qiáng)的熔盛重工高層則認(rèn)定，熔盛的管理問題“陳強(qiáng)有不可推卸的責(zé)任”。據(jù)他介紹，最初張志熔對(duì)陳強(qiáng)絕對(duì)信任，很放手，但“交不出船”讓張志熔喪失信心，最終在2010年底派出鄔振國全面接管熔盛重工的生產(chǎn)經(jīng)營。
根據(jù)該人士提供給財(cái)新記者的《熔盛重工2008、2009年綜合生產(chǎn)分析報(bào)告》，熔盛重工的延期問題2008年就很嚴(yán)重，除一開始挪威船東GoldenOcean訂造的6艘冰區(qū)加強(qiáng)型散貨船訂單基本符合合同交船期，此后很少有船按期交付。GoldenOcean的訂單之后，希臘船東Cardiff訂造的2艘15.6萬噸級(jí)油輪（H1011輪、H1012輪）延期交付近半年，希臘船東Thenamaris訂造的15.6萬噸油船（H1024輪）延期一年，最后船東棄單。據(jù)年初計(jì)劃，2008年熔盛重工預(yù)計(jì)交付9艘船舶，但實(shí)際交付5艘，1艘被棄。
受之前延期交付的影響，2009年，熔盛重工的延期交付現(xiàn)象更為嚴(yán)重，全年原本計(jì)劃交付33艘船，但實(shí)際僅交付10艘，其中最長的延期了一年半。33艘已下塢準(zhǔn)備合龍的船舶中，最后有11艘被棄單，導(dǎo)致重大損失。
熔盛重工2006年和2007年接獲的49艘船訂單中，最終被棄28艘船（據(jù)Lloyd’s List數(shù)據(jù)），占訂單總數(shù)的57%。
這位曾與陳強(qiáng)共事多年的熔盛重工高層認(rèn)為，陳強(qiáng)是一個(gè)富有激情、理想主義、思想活躍又敢于冒險(xiǎn)的人。“但外高橋是國企，還有一些制度限制。在熔盛，起初根本沒有制約陳強(qiáng)的力量，他完全按自己的想法去做，這放大了風(fēng)險(xiǎn)。”
據(jù)該高層介紹，建造船塢須先建造圍堰來臨時(shí)擋水，保證船塢施工條件。國際和國內(nèi)通用做法是采用鋼圍堰。但熔盛在建造船塢時(shí)，采用了陳強(qiáng)獨(dú)創(chuàng)的水壩式土圍堰，造價(jià)僅為前者的四分之一，施工速度快，但風(fēng)險(xiǎn)高。結(jié)果2008年5月，水壩式土圍堰在上漲的長江水沖刷下崩塌，大水淹沒了3號(hào)塢建造工地，并淹沒部分已投產(chǎn)的2號(hào)塢，導(dǎo)致3號(hào)塢建造工期延后了兩個(gè)多月，2號(hào)塢內(nèi)的生產(chǎn)作業(yè)停滯了70天。H1021、H1046、H1047和H1017的交付受到直接影響，并產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，造成之后的H1032、H1016、H1034和H1035的建造計(jì)劃也滯后了。后來3號(hào)塢還發(fā)生過大規(guī)模管涌。
“當(dāng)時(shí)熔盛重工是邊搞基建邊生產(chǎn)，在2006年接獲大量訂單時(shí)，都是按照船塢建成日期來排期，上面的情況打亂了整個(gè)生產(chǎn)計(jì)劃，1號(hào)塢壓力陡增，再加上人員和物資供應(yīng)不匹配，最初管理混亂就這樣開始了。”上述熔盛重工高層說。
對(duì)于外界質(zhì)疑熔盛為何要不切實(shí)際地接那么多訂單，另一位接近陳強(qiáng)的高層坦言：“別無選擇。熔盛在2007年時(shí)，建廠資金就差不多耗盡了。如果不把規(guī)模做大，不會(huì)有高盛和PE入股，更不會(huì)有后來的上市。管理上的確出了問題。陳強(qiáng)的目標(biāo)定得很好很高，但執(zhí)行上出了偏差。”
2012年6月，陳惠娟離任如皋市委書記。熔盛的“鐵三角”就此成為歷史。2013年和2014年兩年，熔盛沒有再獲得來自政府的補(bǔ)貼。
資金去哪了
2011年中，熔盛危機(jī)已難以掩蓋。陳強(qiáng)在當(dāng)時(shí)的中報(bào)業(yè)績發(fā)布會(huì)上曾表示，2011年全年新接訂單金額要達(dá)到30億美元，但實(shí)際上全年只完成了18.1億美元，四季度幾乎沒有新訂單。專業(yè)航運(yùn)機(jī)構(gòu)Lloyd’s List的數(shù)據(jù)庫顯示，熔盛重工在2011年中約有23艘船舶被棄單。
2012年開年，一位熔盛重工的一線人員發(fā)現(xiàn)公司采購造船設(shè)備的數(shù)量大減，許多項(xiàng)目因設(shè)備不到位暫時(shí)停工，也包括他當(dāng)時(shí)在跟的一條船。“問采購部，說是沒錢買。”這位熔盛重工已離職的工程師向財(cái)新記者表示。熔盛重工總裁辦的工作人員稱：“2012年春節(jié)后，財(cái)務(wù)報(bào)銷的審批速度明顯放慢了。”
2012年6月，熔盛重工開始首輪裁員，到當(dāng)年年底，熔盛重工的員工數(shù)從最高峰時(shí)的3萬多人減員至1萬多人。
根據(jù)熔盛重工2012年年報(bào)，熔盛重工全年僅接獲2艘新船訂單，訂單總額5560萬美元，同比下降97%。雖然獲得當(dāng)?shù)卣?2.7億元的補(bǔ)貼，熔盛重工仍然虧損5.73億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物由2011年底的62.6億元下降至21.4億元。
禍不單行。2012年7月，張志熔深陷中海油收購加拿大尼克森公司內(nèi)幕交易案，遭到美國證券交易委員會(huì)（SEC）調(diào)查，后以繳納1400萬美元罰金并辭去熔盛重工董事局主席職務(wù)與SEC達(dá)成和解；不久之后的2012年8月，熔盛重工又因“爽約”放棄收購發(fā)動(dòng)機(jī)制造商全柴動(dòng)力而遭到投資機(jī)構(gòu)起訴。
2013年，熔盛重工的情況愈加惡化，先是2艘32萬噸級(jí)超大型油輪訂單被棄單，后在7月1日發(fā)生勞務(wù)工堵門討薪事件。據(jù)熔盛重工內(nèi)部員工透露，當(dāng)時(shí)很多合同工也已被欠發(fā)數(shù)月工資。熔盛重工上?？偛繛榱耸‰?，行政人員下午兩三點(diǎn)就下班了，約半年后，上?？偛咳堪岬搅四贤ㄉ习?。
銀行對(duì)熔盛重工的態(tài)度也發(fā)生一百八十度大轉(zhuǎn)彎，全面停止了對(duì)其新增貸款的發(fā)放和新保函的開立。這導(dǎo)致熔盛重工與香港遠(yuǎn)航集團(tuán)（Ocean Line Holdings）的3艘25萬噸超大礦砂船（VLOC）訂單被迫流產(chǎn)。其新加坡公司的2座CJ46自升式鉆井平臺(tái)的總包合同、2艘7.5萬噸級(jí)穿梭式油輪和鉆井服務(wù)駁船訂單也因無法得到融資而沒有生效。
根據(jù)熔盛重工2013年年報(bào)，因大額撥備，當(dāng)年虧損86.84億元，存貨周轉(zhuǎn)日上升到254天，經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-32億元，年終現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有1.17億元，負(fù)債規(guī)模達(dá)到298億元。
進(jìn)入2014年，中國造船業(yè)出現(xiàn)回暖，新船訂單量大幅增長。熔盛重工的噩夢(mèng)卻沒有結(jié)束，它在5月宣布與一家歐洲船東簽訂了6艘6.4萬噸級(jí)散貨船訂單，后因沒有一家銀行愿為其開立保函而失效。更嚴(yán)重的是，熔盛重工部分已生效訂單也因公司經(jīng)營問題無法完工。2014年初，希臘船東Dryship宣布，熔盛重工因財(cái)務(wù)問題已不可能交付4艘巴拿馬散貨船，Dryship停止向熔盛重工付款，撤銷訂單，并向退款擔(dān)保方中國銀行提起申訴。這筆訂單已超出交付時(shí)間多達(dá)260天。
熔盛重工2014年被棄訂單高達(dá)59艘。熔盛重工一位現(xiàn)場(chǎng)工程師在2014年9月曾向財(cái)新記者證實(shí)，公司目前僅有能力將已下塢完成合龍的部分訂單完工，其他訂單開工無望。
問題是，資金去哪了？據(jù)熔盛的一位高管回憶，“上市后，熔盛一下有很多錢。下面的人一說不能按期交船是因?yàn)槿痹O(shè)備，老板一拍板幾十億就下去了。老板也是賭氣，那時(shí)錢多嘛。”
至少在2010年，熔盛不缺錢。它當(dāng)時(shí)獲得了中國金融機(jī)構(gòu)近2000億元授信額度和超過250億元的貸款。2010年11月的IPO也使熔盛重工募集到了140億港元的資金。2012年3月，熔盛重工又通過發(fā)行中期票據(jù)募集了20億元資金。
光大銀行內(nèi)部人士向財(cái)新記者透露，銀行一般分生產(chǎn)節(jié)點(diǎn)給船廠開立預(yù)付款保函，但對(duì)于熔盛重工，多數(shù)銀行是一次性開立“全額預(yù)付款保函”。一位租賃公司船舶融資部經(jīng)理指出，后來金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，由于接單太多又未能如期交船，熔盛難以兌付銀行開具的保函，“交不出船，就得賠”。
熔盛的問題是沒有將資金全部放在造船上。據(jù)熔盛重工客戶北海船務(wù)的內(nèi)部人士透露，北海船務(wù)2011年向熔盛重工訂過一艘油輪，光大銀行開立了“全額預(yù)付款保函”，但熔盛重工將資金挪做他用。“熔盛重工曾向我們表示，船舶全部分段已經(jīng)建造完畢，準(zhǔn)備下塢，希望我們將下一節(jié)點(diǎn)資金打過去。我們實(shí)地查看后發(fā)現(xiàn)，全船103個(gè)分段，熔盛重工只生產(chǎn)了20多個(gè)，然后直接‘下塢’，企圖蒙混過關(guān)。熔盛重工后來只得承認(rèn)，造船資金用完了，不繼續(xù)打錢沒法繼續(xù)造船。”
熔盛的資金使用是一個(gè)謎。除了歷年接下棄單留下的資金窟窿，張志熔自身的多元化投資也不少。熔盛重工一位高層則認(rèn)為，熔盛重工是將大多數(shù)資金用于基建工程。
熔盛重工擁有4個(gè)大型船塢，配備有6臺(tái)900噸龍門吊和1臺(tái)國內(nèi)最大的1600噸龍門吊，建有8個(gè)舾裝碼頭和2個(gè)材料碼頭，同時(shí)配套有鋼板預(yù)處理車間、部件工廠、平面及曲面分段工場(chǎng)、管子制造工場(chǎng)、涂裝工場(chǎng)等相應(yīng)的現(xiàn)代化設(shè)施和設(shè)備，設(shè)計(jì)年造船產(chǎn)能為800萬載重噸，是國內(nèi)最大的單體船廠。熔盛重工1號(hào)到3號(hào)船塢是在2005年-2009年間陸續(xù)完工。
全球金融危機(jī)爆發(fā)后，熔盛重工最大的4號(hào)塢在2010年2月開工建設(shè)，2010年7月，熔盛重工耗資4億元向振華重工一次性訂購包括3座900噸龍門吊在內(nèi)的7座龍門吊，是迄今為止中國船廠用龍門吊領(lǐng)域金額最大的訂單。
據(jù)財(cái)新記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，熔盛重工2008年-2011年的在建工程余額分別為18億元、15億元、27.26億元和54億元。其中，2010年后在建項(xiàng)目為熔安動(dòng)力工程和熔盛重工船塢工程改造擴(kuò)能項(xiàng)目，總投資額93.2億元。截至2013年底，上述在建項(xiàng)目仍未完全投產(chǎn)，在建工程余額為65.09億元。
為何在市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)差之時(shí)，熔盛重工依然要大搞基建？據(jù)熔盛重工前述高層分析，一方面是熔盛重工自2010年后，交船拖期愈發(fā)嚴(yán)重，張志熔當(dāng)時(shí)親自調(diào)查后，以為增加設(shè)備就可以解決問題。此外，政府也在推波助瀾。他舉例說，熔盛重工旗下做發(fā)動(dòng)機(jī)的熔安動(dòng)力在市場(chǎng)調(diào)研后，原本想將產(chǎn)能從500萬匹馬力調(diào)整到300萬匹馬力，卻遭到合肥市政府的強(qiáng)烈反對(duì)，甚至以撤銷給熔盛的優(yōu)惠和支持為威脅，張志熔只得妥協(xié)。
不過，也有券商研究員懷疑，張志熔的基建投資“有水分”。“中船集團(tuán)旗下與熔盛重工定位類似的中船龍穴造船廠，擁有2個(gè)50萬噸級(jí)船塢，年造船能力350萬載重噸，規(guī)模約為熔盛重工一半，但熔盛重工旗下船廠的固定資產(chǎn)是中船龍穴的3倍多。”熔盛重工所有基建項(xiàng)目，均由張志熔父親張德煌掌控的上海地通建設(shè)總承包。一位接近張志熔的投資人也稱，張志熔在有些地方的投資是為了拿地搞房地產(chǎn)開發(fā)。
未來怎么辦
已經(jīng)完全失去自身造血能力的熔盛重工，目前最受外界關(guān)注的就是其債務(wù)重組過程。根據(jù)熔盛重工2014年10月18日發(fā)布的2014年三季度財(cái)報(bào)，熔盛重工去年前三季度僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.79億元，凈虧損33.62億元，虧損同比大增155%。其債務(wù)總額已達(dá)313.52億元，負(fù)債率升至93.4%，其中短期借款高達(dá)76.13億元，而貨幣資金僅有5.34億元。
據(jù)財(cái)新記者了解，熔盛重工在銀行等金融機(jī)構(gòu)中的總負(fù)債是204億元。其中，中國銀行近60億元，中國進(jìn)出口銀行約40億元，國開行、民生銀行各約20億元，浦發(fā)行10多億元，此外還有建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行、交通銀行等；熔盛重工的信托存量余額總計(jì)超過20億元；金融租賃公司則因熔盛重工歸還了部分貸款，目前已減至不足10億元的債務(wù)規(guī)模。
在熔盛重工負(fù)債高峰時(shí)期，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)熔盛重工的總貸款超過250億元。貸款包括信用證、保函或者流動(dòng)貸款。一位債權(quán)銀行副行長透露，中國銀行目前是熔盛重工最大債權(quán)行，也是手中固定抵押資產(chǎn)最多的銀行，貸款規(guī)模一度突破100億元，以信用證及保函為主，后隨著訂單交付保函兌付，規(guī)模不斷壓降。農(nóng)業(yè)銀行之前通過信托給熔盛重工貸款，后轉(zhuǎn)為抵押貸款。國開行目前主要為建4號(hào)塢時(shí)的中長期貸款，抵押物以拖車等動(dòng)產(chǎn)為主。進(jìn)出口銀行則主要是保函為主。
民生銀行在熔盛重工有授信100億元，最后總共貸了20多億元。據(jù)民生銀行內(nèi)部人士透露，該筆貸款為時(shí)任民生銀行上海分行的行長王建平牽頭。王建平2013年底已被調(diào)離民生銀行上海分行，轉(zhuǎn)任民生電商的董事長。目前，民生銀行內(nèi)部已將該筆貸款視為不良。
據(jù)知情人士透露，南京銀行、渤海銀行等一些小行2013年就收貸退出，國開行則是大行中第一個(gè)發(fā)難的。2014年2月，熔盛重工在國開行的一筆7.1億元貸款逾期，國開行要求熔盛追加抵押物，并讓政府成立平臺(tái)公司進(jìn)行連帶擔(dān)保才予展期。雙方談崩后國開行抽貸，其他銀行跟進(jìn)，很快拉斷了熔盛重工的資金鏈。“一下子少了近40億元。”該人士說。
危急時(shí)刻，地方政府再次出手。2014年4月，江蘇省金融辦發(fā)布“蘇金融辦函[2014]11號(hào)”文，明確由中國銀行江蘇分行、進(jìn)出口銀行江蘇省分行、民生銀行上海分行牽頭，成立債務(wù)優(yōu)化銀團(tuán)，幫助熔盛走出流動(dòng)困境，主要措施為：維持2013年8月31日授信余額在2015年年底不再縮減（約204億元），不采取清收措施，不進(jìn)入不良貸款科目；在銀團(tuán)存續(xù)期間，如有為熔盛重工發(fā)行中期票據(jù)、發(fā)行信托等到期必須對(duì)外償還兌付的，以續(xù)貸周轉(zhuǎn)資金池償還，不足部分由企業(yè)償還。
作為條件，銀團(tuán)要求如皋市政府和熔盛重工大股東籌集10億元作為續(xù)貸周轉(zhuǎn)資金，注入續(xù)貸周轉(zhuǎn)資金池，此外，熔盛重工主要股東應(yīng)籌集20億元經(jīng)營資金注入生產(chǎn)資金池。銀行并不滿意，但最終還是接受了上述安排。最后熔盛給國開行追加了相當(dāng)于16億元的抵押，國開行同意展期。“我們也沒辦法，熔盛破產(chǎn)對(duì)非主貸行來說也不是好事。”民生銀行一位內(nèi)部人士表示。一位南通市金融監(jiān)管人士承認(rèn)，銀行與政府立場(chǎng)不同。“政府的做法不太切合實(shí)際，效果不明朗。”
這個(gè)資金池到2014年8月就已告罄。“到底要多大的續(xù)貸資金池，才能保證讓它（指熔盛重工）到期就能掉頭？政府拿錢肯定是不合適的。”一位江蘇省金融監(jiān)管層人士說。
10月29日，熔盛重工發(fā)布公告表示，已與浦發(fā)銀行牽頭的銀團(tuán)簽署了債務(wù)優(yōu)化框架協(xié)議，將還款及續(xù)貸期限延長至2015年底，以緩解熔盛重工的流動(dòng)性壓力。“銀行還是形成了統(tǒng)一意見。”一位債權(quán)行人士表示，“壓縮授信也壓不下來，繼續(xù)增加授信也不現(xiàn)實(shí)，因此銀行改變貸款具體方式，或通過延長貸款期限，或延期計(jì)息，以降低熔盛重工資金壓力。比如，貸款合同原本是按月、按季度計(jì)息，直接改為按年計(jì)息。”
除了做銀行的工作，當(dāng)?shù)卣€積極推動(dòng)重組。2014年5月，江蘇省政府、如皋市政府和中國船舶工業(yè)集團(tuán)公司（中船集團(tuán)）三方開會(huì)，當(dāng)?shù)卣Ｍ芍写瘓F(tuán)牽頭對(duì)負(fù)債累累的熔盛重工進(jìn)行重組，并向中船集團(tuán)提供了一份熔盛的《固定資產(chǎn)清單》，內(nèi)容包括資產(chǎn)數(shù)量、主要生產(chǎn)設(shè)備等。
中船集團(tuán)董事會(huì)一位內(nèi)部人士當(dāng)時(shí)向財(cái)新記者表示，中船集團(tuán)的確和當(dāng)?shù)卣约叭凼⒅毓し矫嬗羞^接觸，根據(jù)其資產(chǎn)情況，中國船舶制定了幾個(gè)方案，包括讓外高橋造船收購或租用江蘇熔盛的1號(hào)、2號(hào)和3號(hào)船塢及設(shè)備。
熔盛重工后來曾發(fā)布公告，透露已與有關(guān)金融機(jī)構(gòu)磋商達(dá)成支持意向，并正與境內(nèi)外多方聯(lián)系，探討潛在重組的可能性，力爭(zhēng)在2015年6月底前完成重組。
但重組并不容易。銀行認(rèn)為熔盛的船塢和設(shè)備優(yōu)良，有銀行人士戲稱“造航母都沒問題”。然而，中船集團(tuán)一位參與熔盛收購事項(xiàng)的內(nèi)部人士告訴財(cái)新記者，因熔盛重工債務(wù)沒理清（尚有大量對(duì)外擔(dān)保業(yè)務(wù)）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)疑點(diǎn)重重以及船塢設(shè)備質(zhì)量不太理想等原因，中船集團(tuán)早在2014年中就已放棄了收購熔盛重工的打算。在中船集團(tuán)看來，熔盛重工的船塢經(jīng)常發(fā)生滲水，說明最早建造時(shí)就有質(zhì)量問題；熔盛的龍門吊起吊噸位雖大，但控制系統(tǒng)差，效率低，行車時(shí)間遠(yuǎn)不及外高橋造船的龍門吊。另外，熔盛重工的1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)船塢各配置了2臺(tái)900噸龍門吊，但又無法同時(shí)運(yùn)行，純粹是浪費(fèi)。
這位人士稱：“如果收購，要讓熔盛這個(gè)廠重新運(yùn)作起來，起碼還需投入超過50億元資金，再加上他的巨額負(fù)債，收購熔盛重工絕對(duì)是不劃算的買賣。”而如果以收購資產(chǎn)的方式進(jìn)行，銀行又不愿意。一位債權(quán)銀行的人士則稱，雙方價(jià)格沒談攏，中船集團(tuán)報(bào)價(jià)60億元，熔盛要價(jià)130億元。
第一方案失敗，熔盛和債權(quán)銀行又啟動(dòng)第二套重組方案，這次的接盤者是一個(gè)叫王平的資本市場(chǎng)活躍人士。2月16日，熔盛重工公告稱，公司與宏易勝利投資有限公司（下稱宏易勝利）訂立認(rèn)購協(xié)議，宏易勝利將通過認(rèn)股權(quán)證按每股1.2港元到1.6港元的價(jià)格認(rèn)購熔盛重工最多17億股新股。交易完成后，宏易勝利將持有熔盛重工19.17%的股份，成為第一大股東。原大股東張志熔及熔盛重工總裁陳強(qiáng)的股份則被稀釋至18.34%和9.34%，降為第二和三大股東。據(jù)稱，宏易勝利的入股能為熔盛重工帶來25.5億-32.3億港元資金，主要用于投資能源項(xiàng)目，熔盛重工將更名為“中國華榮能源股份有限公司”。曾是中國造船業(yè)明星品牌的“熔盛重工”名字將徹底成為歷史。
宏易勝利此前已多次認(rèn)購熔盛債券。2013年7月底開始，熔盛重工共發(fā)行5次合計(jì)54億港元的可換股債券，其中，宏易勝利及其關(guān)聯(lián)公司博大宏易（一期）基金認(rèn)購了18.5億港元。
上市公司的殼即將易主，但新主人無意繼續(xù)造船，這部分資產(chǎn)，熔盛重工在公告中仍暗示有第三方接盤。內(nèi)部人士稱，現(xiàn)在熔盛正與另一家也在江蘇的國內(nèi)大型民營船企接觸。
各家銀行本已在向總行上報(bào)第二套方案，華榮入主后，銀行將通過券商及基金子公司資管計(jì)劃或信托計(jì)劃對(duì)接，將債務(wù)轉(zhuǎn)為股份；金融租賃則直接以船舶資產(chǎn)入股。但宏易勝利的實(shí)際控制人王平在大年初五，也就是熔盛公告后的第七天被警方帶走，再次打亂各方安排。王平被拘的起因是早年的一起投資涉嫌挪用資金案。
“完了，第二套方案也報(bào)不上去了。”一位債權(quán)銀行人士在聽到消息后說。3月4日晚間，熔盛重工發(fā)布公告，稱已聯(lián)系不到王平，董事會(huì)決定取消此次認(rèn)股權(quán)證發(fā)行。
2015年3月，一周年前的熔盛重工已經(jīng)陷入了危局，而2016年一周年后的今天以中國銀行牽頭的銀行財(cái)團(tuán)以及上千家的供銷商重新組合成了新的股東結(jié)構(gòu)。而此舉也讓中國銀行當(dāng)上了船長，從此中國民營最大造船廠不復(fù)存在，取而代之的是國有資產(chǎn)的委身求全。從04年的入局造船業(yè)到09年的上市，以及之后的航運(yùn)業(yè)的起伏，張志熔在這10年間仿佛經(jīng)歷了人生的完整的一次跌宕，從臺(tái)前花開到最終謝幕，也讓后來者有所感慨，熔盛造船這一歷史烙印將永注于蘇南一隅。
中遠(yuǎn)海特62000噸多用
